上证50分级来了,50家族再添新丁(2)——更全的上证50衍生产品对冲工具对比

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以下是正文

　　

50家族其他成员之间的相互套利

（1）基于50股指期货和50 ETF期权的组合策略

　　在保证delta中性的情况下，可以通过组合50股指期货和50 ETF期权来获取组合收益。为了提升对冲的效果、降低对冲的成本，此处的期权头寸优先选用实值期权。

　　如果期权的空头为卖出看涨且隐含波动率较高，或是买入看跌且隐含波动率较低，且此时多头股指期货存在负基差，则可以通过期权费率的变动和基差的变动获取收益。这种操作最好是在隐含波动率曲线整体平坦的情况下进行，如果曲线存在整体上移的趋势，则买入看跌期权；如果曲线存在整体下移的趋势，则卖出看涨期权。

　　反过来讲，如果期权的多头为买入看涨期权且隐含波动率较低，或是卖出看跌且隐含波动率较高，且此时空头股指期货存在正基差，则同样可以通过波动率的变动和基差的变动获取收益。这种操作仍然最好是在隐含波动率曲线整体平坦的情况下进行，如果曲线存在整体上移的趋势，则买入看涨期权；如果曲线存在整体下移的趋势，则卖出看跌期权。

（2）基于50 ETF和50 ETF期权的组合策略做多/空波动率

　　通过50 ETF和50 ETF期权做组合管理在delta中性的情况下可以完成做多或者做空波动率的操作。在这里需要注意的是通过做多/空波动率所获得的收益空间需要覆盖期权本身随着到期日的临近所失去的的时间价值才能保证整体组合获利。

案例：交易波动率绝对水平

　　比如50ETF期权上市第一天首批挂牌的期权合约的年化隐含波动率为37%左右水平，普遍偏高，如果投资者认为50ETF隐含的年化波动率40%过高，可以卖出相应的的ETF期权，然后根据delta对冲，如果买入看跌期权，需要买入50ETF，而如果卖出看涨期权需要融券做空50ETF，保持组合的Delta为0，待市场波动率下行后平掉组合获利。

　　根据上市首日期权价格和Delta、以及隐含波动率参数，投资者卖出10000份4月执行价2.2的看跌期权，同时买入3385份相应ETF，组合初期花费7010.435，而到2月26日隐含波动率下行到27.66%后，平掉组合，获得收益为1092.82，收益率为15.59%。

（3）基于50 股指期货和50 ETF的组合进行期限套利

通过50股指期货和50 ETF做投资组合可以在保证delta中性的情况下获得股指期货升贴水变化的收益。举例来说，如果股指期货存在较大的负基差且预期期货和现货价格收敛，则可以持有股指期货多头融券卖空50 ETF，此处需要注意的是融券卖空50 ETF需要考虑进去融券的成本。

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