上证50分级来了,50家族再添新丁(上)——更全的上证50衍生产品对冲工具对比

华宝证券研究所年度巨献——《2015金融产品年度报告》，又称《红宝书》已经正式发布！

转发本微信到朋友圈，并截图回复给我们，您即可参加我们的抽奖活动，将有机会获取《爸爸去哪儿》同款大疆无人机！详情请关注我们官方微信"caifumf”，并点击“年报动态”一栏！

---

正文：

　　2015年3月23日，易方达上证50分级在上交所官方网站发布招募说明书，上交所分级正式面世已经近在眼前。考虑到市场上目前已经存在包括50ETF期权、50ETF等多品种的挂钩上证50指数的金融产品，未来50股指期货也即将上市，基于这些品种的组合策略会愈发丰富。

上证50相关金融工具做空优劣对比

　　在上交所分级的模式下上证50分级本身主要能衍生出三种套利方式：

　　1）场内母份额和子份额的T+0套利。由于支持实时分拆合并，投资者可以进行实时母份额和子份额折溢价套利。

　　2）场外母基金和场内母基金和子份额的T+2溢价套利（场外母基金相对场内母基金或子份额有明显溢价，可以场内申购母基金，然后T+2以母基金或者分拆成子份额后抛出，获取溢价收益）。

　　3）场外母基金和场内母基金和子份额的T+0折价套利

　　由于场内合并或者买入的母基金支持T+0赎回，因此可以实现T+0折价套利，投资者买入母基金或者买入子份额合并后申请赎回。

　　在未来，配合其他挂钩上证50指数的金融产品，分级基金的套利策略会更加丰富。虽然做空50股指期货、50 ETF期权或者进行50 ETF融券、50 ETF成分股融券均是50分级多头的优良对冲工具，但是这四种产品在运用中各有特点，针对不同的对冲方式也各有优劣，我们接下来对他们进行逐一分析。

（1）50股指期货

　　1）50股指期货本身具备线性杠杆，目前的杠杆倍数大概8倍到12倍左右，开户门槛为50万。

　　2）若是采用股指期货空头对冲50分级多头需要考虑期限和基差的影响：当期限匹配时组合会获得固定的基差收益或者损失，举例而言，如果50分级本身的多头与50股指期货空头期限能够匹配且期货空头具备正基差，则该组合本身能获得来自基差变动的正收益；如果期限不能匹配则要考虑基差变动带来的风险，举例而言，如果持有期内期货空头升水下降则组合受到额外的收益。

　　3）将股指期货纳入投资组合需要考虑其本身爆仓的风险。

（2）50 ETF期权

　　1）50 ETF期权这一非线性的杠杆工具也可以delta对冲50分级的多头。采用这种方式对冲可以尽量选用离到期日近且处于实值的看跌期权，因为这种合约相对于50分级多头delta最接近-1，并且这种合约受波动率变动的影响较小。

　　2）采用50 ETF期权对冲50分级的净值波动可以用来配合进行套利操作，但是这种操作需要考虑买入的看跌期权会受到隐含波动率变动的影响。具体而言：如果到期前隐含波动率上升会带来买入看跌期权本身期权价值上升，组合本身从中受益，反之如果隐含波动率下降则期权价值下降，组合本身从中受损。

　　3）采用50 ETF期权做空50分级的另外一项优势在于期权空头本身不存在爆仓的风险。此外，不同于50股指期货，50 ETF期权本身的损失是有顶的因为空头最大的损失为完全损失期权费。

（3）50 ETF融券

　　1）融券卖空50 ETF也能提供一种线性的对冲工具，但是融券本身存在限制，如up-tick规则规定卖空的价格需高于最新的成交价。

　　2）不同于股指期货空头和期权空头需要考虑基差变化和波动率变化，融券卖空成本确定（即融券费率，目前略高于年化10%）但是总体而言成本偏高。

　　3）50 ETF融券操作的另外一项优势在于如果日内进行融券操作并在同一交易日平仓的话并无成本，因此该做空方式在日内具备成本优势。

　　4）融券卖空50 ETF需要考虑的另外一个问题是存在爆仓的风险。

（4）50 ETF成分股融券

　　该种途径除了依然存在up-tick规则的限制以外最大的劣势在于存在部分成分股融不到券的风险。其他的劣势还包括融券卖出成分股操作复杂、且因为需要考虑零股的问题难以精确对冲总体而言操作的优势相对较低。

---

最新通知！！！

华宝证券研究所年度巨献——《2015金融产品年度报告》，又称《红宝书》已经正式发布！

秉持传统，今年的《红宝书》全面覆盖了各类金融产品，紧跟市场热点，展望未来。相信她一定能成为您研究工作中的好工具。

此外，转发本微信到朋友圈，并截图回复给我们，您即可参加我们的抽奖活动，将有机会获取《爸爸去哪儿》同款大疆无人机！

详情请扫描我们的二维码关注我们官方微信“华宝财富魔方”，并点击“年报动态”一栏！

点击阅读原文，下载《红宝书》全文